2021年石油化工行业深度报告
1、 供需改善叠加国企改革，原油产业链拥有确定性机会 2020 年国际原油价格呈 V 型走势，年初开始一路下跌，并在 4 月下旬跌至年内低位，随后在 5 月份开启震荡上行之路。截至 21 年 7 月，布伦特原油期货价格一度突破 77 美元/桶，创近两年新高。在 2021 年全球原油需求大幅回暖的预期下，原油市场供需关系改善叠加 OPEC 灵活调整产量的策略，将导致国际原油价格进入一个新的区间，供需格局紧张的局面还将持续，21 年全年油价中枢相较于 20 年有望大幅提升。 1.1、 供需格局改善明显，油价上行产业链景气回升
全球原油需求共振复苏，库存持续下降
需求方面，20 年下半年以来中国疫情逐渐得到控制，21 年年初以来全球疫苗接种逐步推进，全球经济开始共振复苏。经济复苏带动原油需求强劲回暖， 预计 2021 年能源需求将增加 4.6%。随着天气转暖，疫苗接种推进和封锁措施缓和，航空燃油的需求也在回升。21 年年初以来，石油需求同比均呈现大幅增长态势，回暖态势有望延续。而库存方面，原油库存正在快速下降，基本恢复到了疫情之前水平。
效益最大化
OPEC+持续博弈，原油供给释放总体有序聚氨酯泡沫
目前国际油价徘徊在 70 美元/桶上下，OPEC+各国持续博弈。国际油价既没有低到让 OPEC+各成员国齐心协力大力减产的地步，也没有高到让各成员国退出减产同盟。OPEC 各国财政压力大，政府财政收入的绝大部分依赖于石油的出口收入，财政平衡油价均远高于 50 美元/桶。截至 7 月 30 日，原油产量缓步攀升到 2500 万桶/日以上，但较 2019 年仍有显著差距；各国总体来看产量增长相对有序。
展望后市，经济复苏带动原油需求强劲回暖仍为原油市场的主基调，短期谈判的扰动最终都有望解决，市场难以复制去年油价大幅走弱的局面。国际原油价格中枢有望逐步抬高，石油的勘探、开采以及油田服务板块上市公司的企业毛 利和营收规模将持续得到双重提振，行业景气度将保持在较高水平。 油价回暖提升上游行业后续资本支出确定性
在油价回暖，油价产业链景气度持续提升的背景下，石油公司整体业绩有望得到提振，与此同时原油上游资本支出确定性强，油服行业和油气工程行业景气回升。在系列政策指示下，油价波动对国内油气勘探开发的影响将减弱，油气公司上游资本支出增加的确定性较强，油服公司和油气工程公司业务量有望迎来持续增长。
1.2、 国企改革叠加业务调整和产能释放，化工上市央企估值有望修复 国有企业改革不断推进，国企关注度提升促进估值修复
鹟科近期，作为国企改革进程的一部分，将 2021 年投资者沟通相关工作实施情况以适当形式纳入考核。考核指标的调整提升了国企对于投资者沟通工作的要求，投资者沟通的频率和内容质量将得到重视，从而提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，有助于推动国有企业的估值修复。
化工上市央企估值处于底部，财务指标表现良好
从中国石油体系、中国石化体系、中国海洋石油体系、“两化”体系选取了 14 家上市公司，外加其他体系的优秀上市央企和代表性地方国有上市企业，共计 17 家国有上市企业，对其 PB 估值的绝对水平进行了测算。当前绝大多数国有上市企业估值水平仍处于历史低位。
国有化工企业的低估值并不代表着国有企业经营状况的不佳。国有企业的营业收入在全部化工上市企业中始终保持着较高的占比，即使面临 2020 年原油价格巨幅下跌的不利情况，国有化工上市企业也始终保持了稳定的业绩，为国家在不利的宏观局面下的建设发展提供保障。
中华人民共和国户口登记条例
随着资本市场对化工上市国企的关注度、熟悉度、认可度的提高，低估值化 工上市国企的估值水平有望修复。伴随化工上市国企在低碳转型的过程中所带来的新增长点，以及各企业资本开支的加大叠加新增产能项目的逐步释放，化工上市国企的业绩水平将迎来新的高
点。北洋海军兴亡史
1.3、 高附加值下游产业链布局，看好“低估值+高成长性”民营大炼化
经历 2 月以来的大幅回调，民营大炼化目前估值具备吸引力
>遐迩贯珍
