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特别报道
不论什么原因，携带着“现金流缺陷”基因奔跑在IPO路上的 公司，都很容易被人诟病。 〇主笔吴美花
金流紧张，不一定代表着公司的V u质地不行，一些投入大量研发经费但产品尚未打开市场的公司在出生期必然携带着“现金流缺陷”的基因。不过即便揣着发明专利与抢占了市场蓝海，“手头拮据”依然是一件让公司管理层夜不能寐的事。
当然也有业绩报表看似岁月静好，但一看现金流就捉襟见肘的公司。比起前一类因前期投入较大而导致现金流紧张的，这一类公司的处境或更为凶险。
企业能否成功闯关I P O，尽管从现金流的视角审视相对不容易被欺骗，但也不能因过于“信仰”现金流而让一家高科技公司与资本市场擦肩而过。
应收账款，现金流的“死敌”
2020年，新疆大全仅用了一季度就让应收账款金额接近于上年全年。
这家率先在纽交所成功上市的多晶硅生产企业，按照招股书的说法是“产能规模在业内处于第一梯队”。根据中国光伏行业协会数据,2020年
一季度国内多晶硅产量为10.5万吨，
新疆大全对应期间的多晶硅产量为
1.98万吨。但光伏行业波动较大，新
疆大全的产品销售单价由2017年度的
109.77元/公斤下降至2020年一季度
的61.35兀/公斤。
所以虽然新疆大全的产能规模
在扩大，但营收规模的增幅却不明显，
毛利率也从2017年的45.66%下降至
32.67%。这也是公司近几年应收款项增
速将营收增速甩在后面的原因之一。
新疆大全的应收款项有应收账
款和应收票据两种，从招股书看，应收
账款的金额较少，但应收票据的规模
着实不容小觑。在新疆大全20多亿的
营收规模里，近1/2是应收票据。公司
对此的解释是，公司与客户之间的支
付通常采用银行承兑汇票形式。
应收票据余额的扩大幵始直接
影响其现金流，与此同时，对于非全国
性商业银行出具的承兑汇票，其贴现
的现金流计入筹资活动现金流入，导
致公司实现销售收入无法体现为现金
I B称：新疆大全拟上市板块：科创板
审核状态：已问询
新》大全新能源股份有限公司主营业务是
多晶硅的研发.制造与销售，是国内领先的多晶
硅专业生产商之一.公司的主要产品为多晶硅，
主要用于加工硅锭、硅片、电池片和电池组件等
太阳能光伏产品％
审核状态：通过
东风集团，全称为东风汽车集团股份有限公
司，是在"第二汽车制造厂"的基础上，经过长期
发展，已经成为国内产品品类布局最全、综合实
力领先的汽车产业集团.，主要经营业务涵盖全系
列商用车与乘用车的整车及零部件业务、汽车金
融业务以及与汽车相关的其他业务
I简称：云知声 》上市板块：科创板
审核状态：已问询
云知声智能科技股份有限公司是一家为企
业和用户提供智能语音技术和综合解决方案的
人工智能企业.公司的主要产品为智能语音交互
产品、智慧物联解决方案、人工智能技术服务
I简称：依图科技拟上市板块：科创板
审核状态：已问询
依图科技有限公司从事人工智能创新性研
究.致力于将先进的人工智能技术与行业应用
相结合.建设更加安全、健康、便利的世界依图
科技的核心业务包括智能安防、依图医疗.智慧
金融、智慧城市和智能硬件等.已服务于安防、金
融、交通、医疗等多个行业。
I简称：云从科技拟上市板块：科创板
审核状态：已受理
云从科技集团K份有限公司是一家人工智
能科技企业业务涵盖智慧金舳，智慧治理、智
慧出行、智慧商业等领城，为客户提供个性化、场
景化、行业化的智能服务.=
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特别报道
2020年拟IPO 公司经营活动现金流量净额后十位(万元)
股票名称
所属行业2019年报
2018年报
2017年报
富力地产
房地产开发与经营业
-1,363,243.3620,659.61-180,087.62东风集团汽车-1,011,269.40-1,835,237.67369,074.18依图科技电子
-111,901.61-67,679.21-23,476.01新疆大全化学原料及化学制品制造业
-75,771.60-41,564.4540,341.20通行宝信息服务-42,902.6923,257.01130,972.78和辉光电电子-40,868.26-32,904.86-56,685.98云知声信息服务-34,142.01-15,794.39-11,675.66雅创电子电子-29,172.14-41,706.95-25,453.27中星技术信息设备-28,580.54-23,190.84-74,224.24中一科技
有金属
-25,766.75
-10,333.83
-
5,851.81
数据截至12月15曰，来源同花顺iFinD
流入。2019年，新疆大全收到其他与 筹资活动有关的现金近8.3亿元，占营
收票据的67%左右。
如此一算，新疆大全的应收款项 规模实际降低了不少。不过新疆大全 在2019年还是借了 12亿元，比前两年 借款的总和还多，而且借了钱的新疆 大全这一年的现金及现金等价物净增 加额仍显示为负。
当行业整体走下坡路时，即便是 产业链上比较有话语权的龙头企业， 没有庞大的应收规模拖累，也可能陷入 现金流困境。东风集团就是例子之一。 在汽车产业中，像东风集团这类主机厂 是拥有绝对话语权的，它可以让下游供 应商抢着对其赊销，这一点，从其财报 中应付款远远大于应收款就可得知。 2020年明30日，东风集团的应收款为 113亿元，应付款则高达300多亿元。
然而如今的东风集团看似占据产 业链上呼风唤雨的地位，其经营活动 产生的现金流却仍有30多亿元的缺 口。东风集团对此的解释是，市场需求 下降、行业竞争加剧，公司商用车和乘 用车业务收到的现金有所下降；同时 公司汽车金融业务快速发展、发放贷 款及垫款规模增长。
当需求下降的大趋势出现，所谓 产业链话语权也会相应消失。
“独角兽”也吞金
缺乏自我造血能力，也是导致现 金流紧张的重要因素之一。
云知声是一家AI “独角兽”企业，
按照其招股书的说法，其在智慧生活、 智慧医疗等领域已占据重要行业地 位，屡次获得重要大奖。从其公开发布 的市场占有率来看，业绩确实还可以， 在白电市场与语音病历录入系统领域 的市场占有率都高达70%。
不过这个数据前阵子被科大讯飞 实名质疑，科大讯飞认为无论从出货 量还是收入规模来说，目前云知声在 家电语音应用领域的份额都不到科大 讯飞的十分之一。从双方披露的年报 来看，云知声2019年营收规模达到了 2.2亿元，而科大讯飞光是在智慧医疗 板块的收入就达到了 1.8亿元。
与此同时，云知声的亏损额也扩 大到了 2.9亿元。这类“独角兽”企业， 虽然手握技术，但面对“身型”比自己
庞大得多的知名企业与下游用户，话 语权仍显得微弱。其2019年的应收账 款高达1.1亿元，是营收规模的一半， 因而导致经营活动产生的现金流仅
为-3.4亿元。
招股书中也指出，公司目前获得 资金的主要手段是股权融资，用以满 足持续增加的固定资产投入、研发投 入、管理和销售费用支出和其他曰常 经营支出。
在现金流紧张的公司排名中，还 有依图科技、z ；从科技两家与z s 知声 类似的A 1“独角兽”，其2019年经营活 动产生的现金流分别只有-11亿元、-5 亿元。依图科技招股书中也提到，公司 主要终端客户为政府机关、事业单位 及大型国企，因客户审批流程较长、预 算管理较为严格，使得回款速度相对 较慢、应收账款逐年增加，销售商品、 提供劳务收到的现金小于营业收入。
而即便是科大讯飞这样的大公 司，其应收款项占营收比例仍高达 50%。显然，这类“独角兽”企业还处于 用技术抢占市场，而非抢夺话语权的 阶段。0
